中兴通讯已处业绩和估值底部

1.事件　　中兴通讯8月22日晚发布2012年中报，构建营业收入426.42亿元人民币，同比快速增长15.21%，营业利润亏损8.63亿元，同比上升226.27%，构建归属于母公司股东的净利润2.45亿元，同比上升68.17%，基本每股收益0.07元。　　2.我们的分析与辨别　　1)收益、毛利率的分产品、区域结构性分析国内投资竣工验收结转的迟缓，影响上半年国内运营商网络设备收益增长速度和毛利率水平，下半年皆未来将会获得提高　　上半年收益整体快速增长15.21%，收益增长速度不受占到比最低的运营商网络设备业务收入增长速度仅有3.23%影响;运营商网络业务、终端业务的毛利率上升，造成综合毛利率较2011年同期上升2.45%，分地区则不受中国区毛利率上升4.64%影响仅次于。　　造成经常出现上述现象的主要原因在于国内运营商网络系统设备收益完全无快速增长，体现国内运营商网络设备业务上半年不受系统结转迟缓影响。而中兴2011年国内运营商网络设备业务收入增长速度为5.43%，考虑到2012年国内运营商整体资本支出增长速度10.19%，快得多2011年的4.60%，我们指出随着下半年中兴通讯TD五期已完成继续执行、联通WCDMA配套、三大运营商下半年PON设备和传输设备的招标继续执行，将夹住中兴通讯国内及整体运营商网络系统设备业务的收益增长速度和毛利率下半年的提高。

　　此外，地区毛利率整体最低的非洲地区收益经常出现21.71%的下降，其他地区收益则维持两位数快速增长，下半年非洲区核心国家埃塞俄比亚、南非未来将会获得个别最重要项目推展提高。终端业务，上半年毛利率16.60%，虽然同比仍叛3.03%，但环比2011年下半年的12.01%，已构建较好的提高，合乎我们预期。

　　2)资产减值损失半年度环比增加、经营现金流较同期提高　　公司资产减值损失并无显著季节性规律，2011年上、下半年的资产减值损失分别为2.87亿、6.60亿元，2012年上半年环比上升为4.60亿，全年资产减值损失对盈利影响未来将会上升。　　经营性现金流2季度构建27.24亿的净流入，而2011年同期为仍为流入6.45亿，2012年未来将会逐步完全恢复到2008～2010年长时间的全年经营性现金净流入，提高公司的现金流压力和财务费用状况。　　3.投资建议　　保持此前中报业绩预告片评论时的盈利预测，预计公司2012~2014年的收益分别为969.19亿(yoy+12.36%)、1144.53亿(yoy+18.09%)、1339.34亿(yoy+17.02%)，归属于母公司股东的净利润分别为28.45亿(yoy+38.08%)、42.01亿(yoy+47.70%)、50.73亿(yoy+20.74%)，每股EPS分别为0.83元、1.22元、1.47元，对应PE分别为14、9、8倍。中兴通讯已处08年金融危机以来的估值底部，中报风险已获释较充份，保持慎重引荐评级。

　　4.风险提醒　　1、2012年展开中的美国UTE公司和中兴牵涉到保密协议纠纷引起的3000万美元赔偿金标额的诉讼，以及展开中的巴西圣保罗州税局和中兴关于2.34亿人民币标额的ICMS税纠纷诉讼进展及结果。2、下半年国内运营商资本支出实施工程进度对系统设备收益结转的影响。3、外汇波动损益。

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